2月CPI同比-0.7%，较1月下行1.2个百分点，春节错位对同比数据影响较大。环比-0.2%，可比时令性为0.1%（剔除春节正在2月年份后月环比均值为可比时令性，后同）。八大项中，除穿着强于可比时令性以表，其余分项皆弱于时令性，食物烟酒、交通通讯与训诲文明展现偏弱，供职项价值广大调节。

　　食物项价值展现不足节前，猪肉价值节后一连下滑，对CPI的功绩率消浸，前瞻目标反应产能去化进程存正在一再，供应形式具体仍偏宽松；鲜果、鲜菜价值昭彰下行，鲜菜价值下跌至汗青低位程度。非食物项布局略有分歧，交通东西燃料随国际油价而震动；交通、通讯东西等中心商品结果了前两月的环比修复态势，节前需求的透支、手机补贴抑价等身分影响，家用用具持平可比时令性；供职类价值广谱性回调，除时令性身分影响以表，也反应消费端内天真能又有待验证。

　　（1）猪价环比-1.9%，较上月低落2.9pct。2月猪肉均匀批发价正在21.92元/公斤安排，节后下游需求昭彰缩短，叠加寰宇边界内养殖户慢慢规复供应，供应偏松启发猪肉价值重心下移，且近期正在市集预期与养殖本钱等身分影响下，局部地域显示了二次养育的荟萃扔售，对价值亦有影响。1月末，能繁母猪存栏量4062万头，较平常保有量3900万头高4.1%，猪肉去产能节律一再。3月至今猪价延续回落。

　　（2）菜价环比-3.8%，较上月低落9.7pct；生果环比1.8%。节后果蔬需求淡季回落，商户规复果蔬供应，叠加气温回暖后寒潮影响的缓解，市集具体展现供应富足状况，价值展现昭彰低于时令性同期。

　　（3）鸡蛋环比-5.5%。正在产蛋鸡存栏量相对较高，鸡蛋供应较为富足，节后需求淡季下滑，库存消化进度较慢，叠加猪肉等替换品价值走低的影响，蛋价展现具体偏弱。

　　2月CPI非食物同比-0.1%，较上月低落0.6pct；环比-0.1%，较上月低落0.7pct，弱于可比环比时令性程度0.2%。CPI非食物项环比回落，分项多半弱于时令性，家庭供职、房租、交通东西等是要紧拖累。

　　详细来看，交通东西燃料（1.3%，时令性-0.68%）强于时令性，地缘冲突等身分影响下，国际油价震动运转；家用用具（0.2%，时令性0.04%）强于时令性，一次性抑价后环比有所企稳，延续抑价志愿有所消浸；通讯东西（-0.4%，时令性-0.42%）展现略强于时令性，补贴抑价有影响，前期原原料涨价与库存等身分的影响或有所削弱；交通东西（-0.2%，时令性-0.08%）弱于时令性，节前销量脉冲略有透支，节后渐研习复；房租（0.1%，时令性0.46%）弱于时令性，内天真能有待视察；旅游（-4.4%，时令性-4.6%）根基持平时令性，节后旅游需求时令性下滑；供职类价值展现偏弱，邮递(-1.5%)、通讯（-0.4%）、家庭供职(-4.4%)等上月强于时令性的分项本月皆昭彰回调，价值广谱性回落或反应内生需求仍有待验证。

　　PPI临盆原料环比-0.2%，同比-2.5%。农副与筑材是要紧拖累。连系高频来看，节后修筑业复工节律偏慢，具体延续供需偏弱形式，叠加铁矿石库存较高、美国合税扰动等身分，上半月价值一连承压，月中地产量价规复叠加钢铁平控音书，下游价值有所上行。具体来看，玄色系价值全月震动运转，玄色开采（0.9%）、玄色加工（-0.2%）展现分歧。正在手订单下滑、春节继续工项目削减等身分导致节后劳务上工率、资金到位率昭彰偏慢，局部企业正在抑价去库，水泥价值展现不足节前，非金属成品（-0.9%）环比加快下滑；美联储降息放缓、亚洲需求改正信号尚不坚硬与特朗普合税对需求预期有所拖累，供应端扰动较大，减产、造裁等身分的影响下供应展现偏紧形式，地缘溢价有所一再，但库存毗连超预期延长对价值维持昭彰，具体来看，油价震动偏弱，油气开采（0.3%）环比幼幅上行。铜价具体上行，特朗普此前针对铜铝等市集合税舆情是影响铜价的要紧身分，国内计谋与财产逻辑亦造成维持，有色开采（1.8%）、有色加工（0.3%）环比上行。具体来看，内需偏弱的实际尚未更动，表部面对的扰解缆分较多。

　　PPI生涯原料环比0%，同比-1.2%。此中，耐用品(0.1%)和通常日用品（0 %）强于时令性，食物（-0.2%）与穿着（-0.2%）弱于时令性。

　　行业层面看，PPI环比涨幅前三的行业分散是有色开采（+1.8%）、能化加工（0.9%）、油气临盆（0.9%），后三的行业是电力临盆(-0.5%)、非金属成品（-0.9%）、煤炭开采（-3.3%）。

　　CPI仍正在分歧中磨底。布局上，近月食物分项展现一连弱于时令性，而中心分项展现有所一再。详细来看，猪肉价值节后一连下滑，能繁母猪等前瞻目标响应猪肉产能去化有所一再，鲜菜价值跌至汗青低位，短期内或对价值昭彰拖累。非食物分项继前两月修复后，本月展现偏弱，中心商品或反应节前计谋启发下需求的透支与补贴性计谋抑价效应的延续，水位上看还正在以价换量的状况，后续眷注产能去化计谋的发达；核压供职增速人人回调，价值惯性运转的趋向尚未敷裕挽回。向前看，趋向上短期仍有一再，根基面实际成色通常，但近期宏观叙事逻辑有所好转，产能出清倾向清楚，但推动偏渐进运转，短期内CPI具体中枢的抬升估计相对有限。

　　PPI方面，内需订价产物展现偏弱，节后基筑实物处事量跟进相对较慢，守旧基筑项目缺失限造昭彰；地产苛控增量的计谋布景与房企欠债最幼化动力的影响下，发售端热度较难传导至投资，对内需种类的影响偏惯性。表部面对的不确定性较强，特朗普计谋、地缘政事等身分导致油价与有色金属震动运转，但AI投资发力的布景下，铜的财产逻辑更偏顺畅。前端价值对经济实际也许更为敏锐，但弹性暂不高估，地产景心胸较为要害。

　　具体来看，2月通胀数据走势的三点道理：1）春节错位是主因，2）除了春节身分，供职项广大调节，反应需求端的内天真能又有待验证，3）中心商品结果了前两月的环比修复态势，但和时令性比拟还算稳固。往前看，春节扰动月份结果后，通胀数据估计有所回归，但短期也许仍处于分歧中磨底的状况，计谋拉动和布局亮点到价值的传导须要几个条目：消费端的涨价须要看到的是内生需求的修复；而原原料的涨价须要看到地产企稳启发投资，起码须要看到拿地回暖，目前看倾向相对主动，但传导速率和弹性还须要数据验证。

　　因而，价值仍处于分歧磨底的实际中，但预期倾向是供需缺口收敛，速率也许偏渐进。广谱性和弹性要害仍正在地产（地价和房价直接影响平减指数、资产效应影响内生消费需求、地产库存决策前端价值），其次是产能计谋、收入轮回与内生消费需求等。

　　市集方面，上周债市跌幅不幼，但今日通胀进一步印证宏观实际尚未逆转的逻辑，即将宣告的社融经济数据估计也展现犹如特性。咱们以为存单和短端信用时机涌现，欠配资金对长端利率发端倒金字塔筑仓，生意盘操为难度仍较大。十年国债短期标的位是1.8%，是对旧年12月份透支行情的合理厘正，2.0%-2.1%是此前行情的出发点，属于极限职位。市集真正的起色须要经济数据、资金面缓解、降准及央行从头购债等信号，3月底到4月初也许是敏锐时点。